霍华德·马克斯正在《投资最要紧的事》中说：“忽视周期并算计趋向是投资者所做的最危殆的事宜之一。”

　　有光阴，周期正在某一个阶段中止很长很长，又恐怕正在变量的不等相干下被弱化，从绝味食物(SH:603517)近两年的热烈摇动，能够取得警示：周期无处不正在。

　　息闲卤成品重要以禽类（鸡、鸭食品、鹅）和畜类（猪、牛）及蔬菜、豆成品等为原料，到场各样调味料及香辛料通过热煮等办法造成，具有口胃多样、韵味浓烈等特质（也意味着产物没有“口胃”的准绳化）；

　　卤成品的工业化经过从上世纪80年代初正在江浙区域萌芽，低门槛且“非标”属性使得以幼作坊式子为主的企业数目急忙伸长，直到2000年操纵才起首向流水线的坐蓐办法过渡，进入界限化角逐阶段。

　　绝味食物于2005年正在长沙南门口创修第一家门店，仅一年期间便正在湖南落地61家；次年，仰仗正在湖南省的履行之下修树起第一代准绳化门店（及规划形式）之后向省表“复造粘贴”，并从2007年起确定了“以直营连锁为主导，为主体”的运营形式并沿用至今。

　　看待即时食物，最中央的卖点正在于“别致”食品，因而绝味食物正在2009年就导入英格索兰全程冷链编造和SAP-ERP讯息管造编造，通过前置供应链（通过先修树坐蓐工场和运输汇集）的办法举行区域性扩张，协议了“赛马圈地、饱和开店”的渠道策略。

　　供应链汇集撑持的“当日订单、当日坐蓐、当日配送、24幼时起首售卖”成为绝味的中央角逐力食品，步步为营的“复造粘贴”使得绝味食物成为卤味即时食物行业的龙头，自2019年起进入了“万店”期间并接续伸长至2023年的15950家。

　　目前，绝味食物正在国内的22个坐蓐基地（含3个正在修）根本上仍旧完成了国内市集的全笼罩，供应链扩张根本“到头”，同样正在供应链撑持下的门店扩张也起首放缓，从赛马圈地式的开店计谋转向了精耕细作（2023年下半年显示负伸长）。

　　本色上，绝味的产物并非必要消费品，仰仗“品牌力”（别致、壮健、准绳化等）正在消费升级趋向下既获取天然渗出率又对落伍产能（作坊式、配偶幼店等）举行挤出，凭借其重大的供应汇集，但凡加盟店的扩张不妨形成边际效益那肯定是多多益善，但对高势能地段的央浼使得门店的扩张受限。

　　因而，绝味食物滋长的中央变量亦起首变更：从门店的扩张带来的伸长转向晋升现有门店的规划质地，从内部机闭上看从增量转向存量。

　　绝味食物具体生意收入自2017年上市今后接续伸长食品，剔除“加盟管造费”及诈骗供应链为同业供给的任职费以表，中央的“卤造食物”正在2017年至2023年显示过两次负伸长，但逻辑区别：

　　（1）2020年的营收下滑重要为疫情影响线年的营收降低固然也有疫情身分，但起首显示涨价滞销的迹象。

　　自2017年今后，绝味食物的“鲜货类”产物毛利率保持正在34%操纵，直至2022年正在大宗商品超等周期之下（重要为养殖本钱伸长促使鸭价）急忙降至29%以下，而通过本钱搬动的办法（涨价）则引来越来越多的“吃不起鸭脖”的说吐，直观地显露为销量的相连下滑。

　　这是正在“鸭力”之下保利润和保销量的不完满的采用，由于从财富链上看，只管贵为龙头，但绝味反而处于弱势职位：

　　最先，超九成的加盟商是绝味的命脉，借使为保利润而压缩加盟商的利润空间无异于惹火烧身；

　　其次，绝味对上游原料供应商仅有被动给与价值的份（岂论界限依然产物相对整鸭的价格都只是“寥寥可数”）；

　　其余，非务必且可选的商品正在消费者眼前不存正在接续性的溢价，只管经济的生长带感人均可消费开销伸长，然而正在消费者心中长久都有一杆理性的称，况且正在消费分级的布景下涨价更容易惹起反感。

　　比较2020年和2023年，正在销量同为1.27亿千克的情状下，鲜货类产物均匀售价晋升7.25元/kg至45.52元/kg（涨幅为18.94%），而均匀本钱晋升6.82元/kg至32.32元/kg（涨幅为26.74%），从绝对值上看，均匀每千克的毛利润伸长了0.43元，然而毛利率却降低了4.37个百分点，这就显显露产物的“通缩”属性：售价的涨幅赶不上本钱的涨幅。

　　从长久而言，这种经济学上界限效应的悖论对一切与绝味食物同样贸易形式（洽洽食物中顺洁柔等）的生意是视统一律的，由于本色上都是依赖于界限扩张带来的营收伸长，而界限到达肯定水平之后就会形成界限不经济的题目。

　　自从销量见顶之后，“凑巧”碰到超等鸭周期的影响让长达5年的安闲利润率形成热烈摇动，看似不常但绝非偶合；长久而言，民多半大宗商品具有抗通胀的金融属性正在，而因突发事变导致的价值热烈摇动对处正在界限盈余期的产物会被界限效益减少，而正在成熟（饱和）的行业中会立竿见影。

　　看待成立业而言，正在原有财富链机闭上险些无法破解边际效益递减的魔咒，正在量到达极致之后只要两种途径：或者安闲地走向通缩（如部门公用事迹型），或者表露周期性。

　　2023年，绝味食物董事会致股东信题目为《穿越周期，笃定前行》并将规划重心从拓展份额为主转向精耕细作，进一步把资源加入卤味中央营业。

　　2024年一季度财报显示，生意收入同比裁减7.04%至16.95亿元，但受鸭周期回落（原料价值降低）影响毛利率晋升至30%从而促使净利率晋升到9.4%，促使扣非归母净利润同比伸长15.66%至1.56亿元，一季度表露减收增利的情景（紫燕食物亦是如斯）。

　　看待绝味食物而言，鸭周期的回落短暂使（快速）的“通缩”取得肯定水平的缓解，但长久趋向不改；而消费分级及涨价失客的影响仍正在，这不是企业从升高坐蓐效劳、晋升管造本事等主观行径能够治理的。由于非刚性的可选消费品受到消费者群体对宏观经济预期的影响极大食品，只要重拾笑观之后才会从头去追赶温饱之上的需求。

　　是为结语：当周期气力（更加是负面影响）正在企业上大白的光阴，侧面反应出的是既定产物的量的天花板简略率仍旧显示，总共估值逻辑也会生长变更食品。

　　以绝味食物为例，长久仍旧双位数的净利润率叠加滋长型的溢价的估值程度，要远远高于以周期口径计量下均匀利润率扣除通缩折价的估值程度。4年间食品，市值从635亿元跌至130亿元（截至5月21日收盘）的进程中，80%的跌幅中，该当有大部门来自于估值逻辑的切换。一只鸭子的“天路”：绝食品味食物因何4年跌了80%