bob体彩东海证券股份有限公司丰毅,任晓帆近期对甘源食物举行研商并宣布了研商叙述《公司简评叙述：延长妥当，赢余空间陆续开释》，本叙述对甘源食物给出买入评级，今朝股价为76.22元。

　　事故：8月9日，公司宣布2023年半年度叙述，完成营收8.26亿元（+34.57%），归母净利润1.20亿元（+190.92%）bob体彩，营收落正在此前事迹预报上轨，赢余落正在事迹预报中枢，集体吻合预期。Q2单季度完成营收4.35亿元（+48.12%，环比+11.16pct），归母净利润0.64亿元（+246.50%，环比+16.78pct），营收利润双双提速。

　　点评：Q2事迹同比高增，环比陆续杰出，营收延长妥当，赢余空间陆续开释。第一，公司以老三样为根本盘提量创利，以归纳果仁及豆果增添周围，以新品扩充产物增量和品牌势能（薯片和花生展现出色），产物矩阵造就优异。第二，全渠道策略下，零食专营店、会员店和电商成为中央驱动。同时产物与渠道分层适配，老三样正在电商自营平台、归纳果仁及豆果正在经销渠道、新品正在会员店展现出色。叠加经销商下浸拓展、提质优化，公司希望翻开产物+渠道双轮延漫空间。第三，受益棕榈油高位回落以及渠道构造变革带来的费控优化，赢余空间翻开。估计2023H2正在中秋、国庆、“双十一”、“双十二”等节假日旺季帮推下，配合发售结构架构调动，公司事迹希望迎来陆续兑现。

　　产物：老三样提速，归纳果仁及豆果一直高增，新品薯片和花生展现出色。①产物展现：2023H1归纳果仁及豆果/蚕豆/瓜子仁/青豌豆/其他系列分裂奉献2.30/1.09/1.23/2.03/1.59亿元，同比+47.29%/+20.92%/+24.36%/+32.21%/+42.42%，环比-18.30/+19.59/+27.93/+14.35/+5.93pct。公司酿成了以豆类炒货、调味坚果仁和膨化烘焙为主的息闲产物矩阵，此中经典老三样正在同期低增速基数上分明提速，归纳果仁及豆果正在同期+65.59%高延长基数上一直坚持较疾延长，新品推出（冻干芒果腰果、冻干榴莲腰果、藤椒腰果、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等）完满了调味坚果产物的系列化和品牌化，薯片和花生展现出色。新品正在高端会员店放量策动其他系列高增，估计下半年新品势能巩固，陆续带来事迹增量。②量价角度：归纳果仁及豆果（量+68.82%，价-12.75%），蚕豆（量+17.36%，价+3.03%），瓜子仁（量+21.47%，价+2.38%），青豌豆（量+28.13%，价+3.18%），其他（量+41.70%，价+0.51%），产物以销量驱动为主，除归纳果仁及豆果抑价表，其余吨价均呈低单个位数上涨。估计归纳果仁及豆果抑价与零食专营店放量、性价比擢升相合。

　　渠道：零食专营店、会员店、电商为要紧驱动。2023H1经销完成营收6.80亿元（+36.26%，环比+22.11pct，占比82.31%）食品，电商1.24亿元（+36.37%，环比+31.91pct，占比15.05%），其他0.19亿元（-2.73%，环比-18.75pct，占比2.36%），估计零食专营店、会员店、电商为要紧驱动食品。①经销渠道：1>

　　经销商：截至2023年6月底，经销商数目为2643家（同比+261家），2022H2/2023H1分裂+541/-280家，经销商均匀提货额为25.73万元（+22.80%），估计公司2022年下半年鼎力拓展经销商军队后本年动手提质优化。零食专营店（月销2000万元驾御）、高端会员店（Costco、盒马等）估计一直保卫高水准展现。2>

　　区域：华东/华北/华中/西南/西北/华南/东北分裂完成营收1.75/1.68/1.22/1.05/0.45/0.50/0.32亿元，同比+47.37%/+50.77%/+27.59%/+23.89%/+10.64%/+26.28%/+22.40%，估计华东经销渠道进一步分泌，基地商场上风坚固，华北受益天津经销商创收奉献、华中和西南区域受益于零食专营店振兴展现杰出，天下化商场造就优异。3>

　　产物，归纳果仁及豆果、其他系列正在经销渠道延长出色，同比+66.19%/+51.35%。②电商：电商自贸易务/平台发售收入分裂为0.94/0.30亿元，同比+50.67%/+5.20%。公司以“自播提效，达播升级，短视频下浸”为目的，鼎力发达品牌自播、达播以及短视频生意。青豌豆、蚕豆和瓜子仁分裂同比+98.70%/+86.03%/+106.16%，估计老三样正在自营平台增速亮丽策动集体电商渠道高增。

　　现金流：现金储蓄充满。2023H1发售收现8.78亿元（+26.61%），低于报表收入，估计新兴渠道占比擢升相合。截至2023年6月底，现金及现金等价物4.11亿元，较岁首补充2.06亿元食品，现金储蓄充满。

　　（1）2022行状部改造食品，激活产物及渠道势能，下半年渠道开辟及新品展现值得盼望。2022年公司行状部改造，分为袋装、散装及各个渠道共8个行状部，束缚特别周密化，电商迎来新的掌舵人。2023年通过产物包装、代价等适宜性改变及渠道推进，公司正在全渠道发力的根底上，更容易捉住渠道盈余。下半年来看，公司新品5月已进入片面高端会员店等渠道，弹性值得盼望展现值得盼望。

　　（2）零食专营店盈余仍正在陆续，甘源食物成口胃型坚果“刚需”。①行业盈余陆续。2020年从此，零食专营店，因更低贱的代价（比KA商超低贱20-30%）、更强的零食购物体验（只做零食，多个SKU，多为100-150平米大店）、较低的闭店率（头部品牌10%以下）、较弱的商场竞赛（要紧以三四线都会为主），正在天下以区域割据的形式正在各省振兴，2022岁晚头部品牌门店总数达万家，较2021年贴近翻倍。目前零食扣头渠道正在零食零售渠道中零售额占比估计低于5%，将对占比超越7成的商超、流畅渠道爆发必定取代，零食专营店短期盈余仍将陆续。零食很忙正在旧岁晚开店超2000家的根底上，2023年6月开店超3000家。②甘源食物渠道上风分明。甘源食物因口胃型坚果品类上风，竞赛估计其他种类。基于渠道调研数据，零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、零食优选等主流零食专营店，甘源食物往往为口胃型坚果刚需，SKU占斗劲高。

　　投资倡议：基于有益公司的行业革新陆续（短期零食专营发生，恒久筑造龙头振兴），公司旧年渠道改变见效力、多渠道放量、本年新品储蓄富足。咱们估计2023/2024年公司归母净利润分裂为2.66/3.42亿元，同比增速为68.04%/28.59%，对应EPS为1.70/2.86元/股，对应P/E为45/27，保卫“买入”评级。

　　危急提示：零食专营店竞赛加剧的危急；产物原质料代价摇动的危急；食物和平的危急bob体彩。

　　证券之星数据核心遵照近三年宣布的研报数据盘算，中信筑投证券安雅泽研商员团队对该股研商较为深切，近三年预测确切度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为赢余2.63亿，遵照现价换算的预测PE为27.01。

　　该股迩来90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构方向均价为103.9。

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